Синтетический протокол стейблкоинов Ethena стремится стать «необанком» — традиционным финансовым учреждением, работающим полностью онлайн, — согласно объявлению, сделанному в пятницу.

Протокол, запущенный в начале 2024 года, управляет третьим по величине стейблкоином, привязанным к доллару США, USDe. С рыночной капитализацией более 6 миллиардов долларов это один из самых быстрорастущих блокчейн-проектов за всю историю. 

Согласно сообщению в блоге , на долю Ethena пришлось около 85% роста активов USD на блокчейне в 2024 году, без учета конкурирующих стейблкоинов USDT и USDC. Кроме того, в декабре протокол достиг годовой ставки (ARR) более $1,2 млрд, что сделало его вторым по скорости криптостартапом, достигшим $100 млн выручки после Pump.fun из Соланы.

Ethena теперь хочет воспользоваться этим успехом и начать вторгаться в традиционные финансы, написал основатель протокола @leptokurtic_ , который также известен в соцсетях как «G». В 2025 году команда планирует запустить новый продукт для сбережений в долларах, а также собственное платежное решение FinTech/web2 на платформе обмена сообщениями Telegram.

Этот шаг был предпринят в то время, когда Ethena расширяла свой набор продуктов за пределы своего основного синтетического доллара USDe, который представил новый торговый механизм для поддержания своей привязки к зеленому доллару. В прошлом месяце проект запустил фиатную стейблкоин под названием USDtb, поддержанную казначейством США через фонд BUIDL BlackRock.

«Следующий шаг роста Ethena будет в первую очередь обусловлен экспортом продукта в традиционные финансы», — написал G. «Инфраструктура уже создана, регуляторный путь для продукта в TradFi ясен, а масштаб возможностей затмевает все, что мы видели в криптовалюте до сих пор».

G сказал, что Ethena стала «важнейшим строительным блоком» во всей DeFi и начинает проникать на «рынки CeFi». Например, эмитенты алгоритмических стейблкоинов, включая Frax, Sky и Usual, интегрировали USDe в свои предложения. G добавил, что USDe интегрирован примерно с 60% централизованных бирж, где он стал популярным залоговым активом для торговли деривативами. 

«Следующим логическим шагом» для быстрорастущего протокола является выход на более крупные регулируемые рынки капитала. В первом квартале 2025 года Ethena планирует представить новый продукт под названием iUSDe, свою попытку «экспортировать sUSDe» в традиционные финансы, включая управляющих активами, ETF, основных брокеров, а также частные кредитные фонды и инвестиционные трасты.

(Хотя G написал, что он пока не назвал «первоначальных партнеров по распространению TradFi» iUSDe, во встроенной таблице упомянуты такие основные криптовалютные компании, как BlackRock, Fidelity и Franklin Templeton.)

Как работает iUSDe

iUSDe «идентично» sUSDe, токену вознаграждения, который пользователи получают при стейкинге своих USDe на Ethena. Этот новый токен, ориентированный на учреждения, использует механизм «обертки», который может программировать ограничения на переводы «так, чтобы его могли хранить и использовать традиционные финансовые организации» при условии надзора со стороны регулирующих органов. 

Финансовые учреждения смогут получить доступ к токену «без необходимости прикасаться к криптовалютным рельсам», приобретая акции в компаниях специального назначения (SPV), созданных регулируемыми инвестиционными менеджерами для надзора за фондом. 

USDe, который может быть выкуплен и выпущен только пользователями из белого списка, поддерживает свою привязку к доллару в первую очередь через криптовалютную торговлю. Короче говоря, Ethena применяет арбитражную стратегию между спотовыми и фьючерсными ценами ETH, основанную на теории, согласно которой цены обычно сходятся по мере приближения фьючерсных контрактов.

В зависимости от рыночных условий Ethena будет продавать фьючерсы ETH, покупая спот ETH (или наоборот) и забирать разницу. В этой связи G отмечает, что USDe предлагает доступ к «криптонативным ставкам», которые показали «слабую отрицательную корреляцию со ставками в традиционных финансах». По словам G, на долю Ethena приходится около 7% открытых фьючерсных интересов.

Поскольку USDe привязан к доллару, финансовые компании могут «оценивать iUSDe как спред к безрисковым ставкам» (т. е. доходности казначейских облигаций США). «Объединение двух единственных источников масштабируемой криптонативной доходности в долларовый продукт дает простой доступ к этим распределителям в рамках традиционных финансов для доступа и сбора избыточной доходности криптовалют в одном активе», — утверждает G. 

Другими словами, TradFi может рассматривать iUSDe как финансовый инструмент, аналогичный облигациям или другим ценным бумагам с фиксированным доходом с доходностью, специфичной для криптовалют. G отмечает, что есть дополнительное преимущество в том, что доходность протокола sUSDe отрицательно коррелирует с реальными ставками — «Почти ни один другой долговой продукт в традиционном финансировании не демонстрирует того же свойства», — сказал он.

«Размер базы на криптовалютных рынках не до конца понятен», — написал G. «Это, безусловно, крупнейший потенциальный источник реального денежного потока во всем пространстве, и за год с момента запуска Ethena он увеличился более чем в 3 раза. Важно, что это достаточный масштаб, чтобы заинтересовать традиционные финансы как возможность».

«Превосходная долларовая доходность с поправкой на риск, создаваемая собственными криптовалютными источниками, — это тот тип продукта, который выводит миллиарды долларов потоков из старой системы в интернет-систему», — добавил G.

Стать необанком

В рамках расширенного охвата Ethena проект также нацелен на внедрение продукта, ориентированного на платежи. G отметил, что Ethena нашла рынок продуктов, подходящий для USDe в качестве инструмента сбережений и формы обеспечения на криптобиржах, но в настоящее время Tether вытесняет его в качестве средства сбережения и способа оплаты. 

С этой целью Ethena разрабатывает приложение Telegram, которое использует блокчейн TON и Apple Pay. G заявил, что это позволит осуществлять «прямые мобильные платежи» для предполагаемого миллиарда пользователей Telegram.

Это в дополнение к ранее анонсированным продуктам USDe, Ethereal и Derive, которые, как ожидается, дебютируют в следующем месяце. Ethereal — это криптовалютная спотовая и бессрочная биржа, созданная как заказной appchain, который ведет свой реестр ордеров с использованием sUSDe. Derive — это протокол, который предлагает ончейн-опционы и структурированные продукты с использованием обеспечения sUSDe. 

Кроме того, Ethena планирует представить интеграции биржи USDtb в течение января. Другой доходный актив, USDtb, предназначен для «обмена экономикой» со своими партнерами по дистрибуции, тем самым стимулируя платформы, такие как централизованные биржи, внедрять продукт и предлагать его своим пользователям, сказал G. 

«2024 год стал для нас первым годом с живым продуктом, в котором мы заложили основу для того, чтобы настроить себя на это точное стечение макроэкономических попутных ветров», — написал G. «В 2025 году мы совершим переворот в деньгах в масштабах, намного превосходящих те, что вы видели до сих пор».